一、行情评述

   受外盘影响，国内金属普遍下跌，沪锌持仓、成交均较大减少，现货平均报价随同下跌，美国第二季GDP成长3.3%将支撑美元在近期内维持强势，促使投资基金撤离，预计后市偏空。进口亏损依然维持较高，盈利空间保持下降趋势。

二、跨期套利分析

总的指导思想是：“在低库存水平下，现货（近月）的波动率要高于远期”（萨缪尔森效应）。

关注三大因素：① 库存是隔月价差的决定性因素；② 近月合约的波动性最强；③ 空头移仓使隔月价差扩大，多头移仓使隔月价差缩小。

    

 

二、跨市套利分析

关注两大要点：两市比值（进口盈亏）和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

1、            两市比值和进口盈亏

注： （1）考虑远期汇率影响。远期汇率选取CME人民币期货相关月份合约报价，仅供参考。

注： 1、LME三月期价格为沪锌收盘时的报价，沪锌价格为当日收盘价。

2、LME各月份升贴水都是相对于三月期的升贴水，其中现货升贴水是沪锌收盘时的伦锌0-3升贴水实时报价，8月-12月升贴水是前一交易日伦锌的隔月升贴水价格，与沪锌收盘时的升贴水实时价格可能有差异，但差异较小。LME8月-12月价格取第三个星期三，与沪锌最后交易日基本接近。

3、进口盈亏为沪锌收盘价减去对应月份的进口成本。

4、国内现货价格为上海有色金属网现货成交区间的均价。 

5、两市比值按时间对应的原则计算，即现货/现货、9月/9月、10月/10月……。

6、进口比值＝进口成本/（LME三月期价格＋对应月份升贴水）。实际比值低于进口比值表示进口亏损，高于后者表示进口有盈利。

7、现货和近月进口盈亏对于判断是否会引起大量进口的作用较大，而远月进口盈亏只是作为参考。

 

 

2、           两市升贴水结构与建仓和移仓条件

 

表二：跨市套利双边展期收益（元/吨）

	当月/1月期			1/2月期			2/3月期
日期	伦	沪	综合	伦	沪	综合	伦	沪	综合
08/01	-22	115	137	-29	30	59	-34	5	39
08/04	-20	110	130	-32	45	77	-26	0	26
08/05	-20	155	175	-41	45	86	-34	0	34
08/06	-24	130	154	-43	50	93	-48	-20	28
08/07	-24	105	129	-37	30	67	-41	-5	36
08/08	-20	95	115	-36	145	181	-39	10	49
08/11	-20	325	345	-32	115	147	-37	-5	32
08/12	-17	200	217	-31	50	81	-32	10	42
08/13	-17	80	97	-22	40	66	-29	20	49
08/14	3.4	-10	-13.4	0	15	15	-17	25	42
08/15	10	60	50	-3	-15	-12	-17	60	77
08/18	10	35	25	-10	10	20	-24	0	24
08/19	-20	10	30	-27	45	63	7	15	8
08/20	-34	60	94	-37	5	42	-7	-5	2
08/21	-41	30	71	-41	10	51	-20	15	35
08/22	-41	20	61	-31	25	56	-17	-15	2
08/25	-44	-5	39	-44	20	64	-32	-5	27
08/26	-44	20	64	-44	55	99	-32	5	28
08/27	-44	-35	9	-48	0	43	-34	25	59
08/28	-44	-35	9	-51	-5	46	-34	-15	19
08/29	-43	-35	8	-58	-35	23	-36	-20	16

注：1、伦锌展期收益的计算是基于北京时间前一天晚上的收盘价，隔月价差（即展期收益或亏损）根据当天的人民币兑美元汇率调整为了元人民币/吨。

2、由于伦锌交易保证金视不同经纪商而定，所以此处只计算不考虑保证金杠杆效应的展期收益。

3、实际操作的展期收益视展期时间和合约月份而定。

4、这里计算的是反向套利，在BACK市场形态下，在伦锌的展期亏损而在沪锌的展期盈利。“综合”项是展期的整体盈亏，负号表示亏损，正号表示盈利。下图中综合线表示的即是展期的整体盈亏。

5、如果是正向套利，则伦锌展期有盈利而沪锌展期是亏损，相应地，双边展期收益就变成了展期亏损。

6、展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。

3、盈利空间估算

注：1、此图用于粗略估算跨市套利（反套）的盈利空间

2、图中折线表示两市各月份相对价差，具体计算公式为“沪锌价格－伦锌相应月份价格×人民币汇率”。将跨市套利出市时的点位（坐标轴左轴数字）减去入市时的点位，就可以得到该月份合约的反套盈利水平。

3、此图用于粗略估计。同一折线上的点位之差表示在该月份上的跨市套利头寸的盈亏水平，两条折线之间的空间可以表示展期的绝对收益水平。