行情评述

本周连续三个交易日，WTI原油期货近月合约上涨了3.3%，而LME三个月期铝价格变化不大。油价上涨未能带动铝价上涨，说明市场对需求减缓忧虑情绪已经占据了上风。

在决定铝价走势的居多因素中，需求是最大不确定性因素，全球经济减缓趋势已基本确立，但来自中国的需求依然是最大的变数，中国是原铝最大的生产和消费国，同时也是全球原铝消费增长最大的贡献力量。尽管经济数据显示中国经济正在放慢，许多机构也调低了08年中国原铝消费增速，但中国原铝需求的弹性较小，只要中国经济能维持平稳发展，原铝需求增速就能维持在20%以上。欧洲经济减缓速度目前已经超过了美国，欧元对美元中长期贬值不可逆转，上半年美元对铝价推动作用已经转变为压力作用。油价是影响铝价的另外一不确定因素，目前来看油价的长期影响作用要大于短期。

短期来看，美元和油价的影响作用减弱，铝价波动幅度将缩窄，伦铝将继续维持在2800美元周围震荡。许多的不确定性决定铝价长期走势还需要进一步观察判断。

跨期套利分析

图1：长江有色铝锭现货/期货合约升贴水

 

注：长江有色铝锭现货价取其报价范围的中间价；当月期货合约价格取该合约在上午10：30的价格，与长江有色选取现货价的时间相对应。

图2：沪铝期限结构

 

 

跨市套利分析

关注两大要点：两市比值（出口盈亏）和升贴水结构。比值是跨市套利的核心，但两市升贴水结构对套利的成败也具有非常重要的影响，它决定了展期收益或损失的大小。

1、两市比值

图3：SHFE/LME铝价比值

注：① 出口比值=SHFE铝现货价×官方汇率÷[ SHFE铝现货价×（1+关税）×（1-出口退税率）+运费+杂费]

    ② 比值第一支撑位是一般贸易出口铝材（铝板带等出口退税为11％的品种）的盈亏平衡点，目前为7.6。低于该比值时铝材一般贸易出口有盈利，因此会刺激铝材出口，从而间接造成国内铝锭供应减少，构成对比值的支撑。

③ 比值第二支撑位是一般贸易出口铝锭的盈亏平衡点，目前为5.9。低于该比值时铝锭一般贸易出口有盈利，因此会刺激铝锭出口，从而造成国内铝锭供应减少，进一步构成对比值的支撑。

 

2、两市升贴水结构

表1：反向跨市套利双边展期盈亏（元/吨）

	9/10月			10/11月			11/12月
日期	SHFE	LME	盈亏	SHFE	LME	盈亏	SHFE	LME	盈亏
08-7-21	-175	102	-73	-135	111	-24	-90	85	-5
08-7-22	-170	104	-66	-130	111	-19	-70	85	15
08-7-23	-150	104	-46	-100	111	11	-140	85	-55
08-7-24	-165	102	-63	-155	114	-41	-120	85	-35
08-7-25	-165	102	-63	-130	111	-19	-125	82	-43
08-7-28	-160	101	-59	-145	116	-29	-115	85	-30
08-7-29	-155	102	-53	-155	121	-34	-125	82	-43
08-7-30	-150	99	-51	-165	120	-45	-200	85	-115
08-7-31	-155	101	-54	-135	123	-12	-125	85	-40
08-8-1	-160	103	-57	-40	123	83	-270	86	-184
08-8-4	-180	103	-77	-195	123	-72	-130	75	-55
08-8-5	-150	105	-45	-140	123	-17	-175	89	-86
08-8-6	-165	104	-61	-165	130	-35	-150	96	-54
08-8-7	-145	105	-40	-155	226	71	-125	0	-125
08-8-8	-150	105	-45	-145	132	-13	-155	96	-59
08-8-11	-155	106	-49	-115	134	19	-115	100	-15
08-8-12	-110	112	2	-130	141	11	-160	101	-59
08-8-13	-165	113	-52	-130	141	11	-135	105	-30
08-8-14	-170	117	-53	-170	139	-31	-175	108	-67
08-8-15	-150	117	-33	-135	139	4	-165	110	-55
08-8-18	-170	115	-55	-130	139	9	-170	110	-60
08-8-19	-155	113	-42	-70	137	67	-145	110	-35
08-8-20	-110	113	3	-160	137	-23	-155	110	-45
08-8-21	-160	115	-45	-105	139	34	-120	110	-10
08-8-22	-180	113	-67	-125	135	10	-105	106	1
08-8-27	-160	111	-49	-115	135	20	-120	103	-17
08-8-28	-145	113	-32	-150	138	-12	-140	101	-39

注：① 展期收益的计算方法与铜市场相同，详情请见实达套利追踪（铜）。

② 此处计算的是反套展期盈亏，“+”表示盈利，“-”表示亏损。如果是正套，则盈亏相反。

③ 展期收益并非立即就可得到的收益，只是说获得了更好的比值条件。

 

图4：反套综合展期盈亏